О 50% пэйауте ВТБ за 25-й год, при котором банк не проводит новую допэмиссию, думать не стоит. Должны сложиться несколько факторов: существенное (10+%) снижение активов, взвешенных по уровню риска, сохранение 20+% рентабельности капитала в 2026 году (что будет сложно сделать с учётом снижения «прочих» доходов и при вероятном росте резервов), отмена надбавок к нормативу достаточности капитала. Для меня удивительно то, что текущий разовый дивиденд не продался рынку (очень высокая доходность), как это было с тем же Газпромом в 3-м квартале 2022 года. Я жду снижения дивиденда за 25-й год почти в 3 раза из-за небольшого падения прибыли относительно прошлого года, увеличения количества обыкновенных акций на 19-22%, сокращения пэйаута в 2 раза.




( Читать дальше )

Whoosh опубликовал предварительные операционные результаты за период с 1 января по 25 июня 2025 года. Компания нарастила общее количество средств индивидуальной мобильности на 19% г/г до 238 тысяч единиц.

( Читать дальше )

Банк Санкт-Петербург представил результаты за май и 5 месяцев 2025 года. Чистая прибыль в мае составила 5.4 млрд рублей (+14.8% г/г), за 5 месяцев 25,5 млрд рублей (+10.7% г/г).  

Стоимость риска остаётся на околонулевых значениях, что оказывает большое положительное влияние на уровень прибыльности. Нормализованный уровень расходов на резервы можно оценить в 1% от валового кредитного портфеля. При прочих равных условиях в таком случае чистая прибыль составила бы 4,35 млрд рублей.

( Читать дальше )

Сургутнефтегаз представил финансовую отчетность по РСБУ за 2024 год и 1-й квартал 2025 г. Я оцениваю очень позитивно момент, что компания не ограничилась раскрытием годового отчёта, но и предоставила квартальный. Отчёт о прибылях и убытках в очередной раз представлен в формате XXX. Оценки операционной прибыли, процентного дохода и сальдо прочих статей (где основная часть приходится на переоценку валютных депозитов) носят аналитический характер.

Публикация информации о величине доналоговой и чистой прибыли проливает свет на причину отклонения фактического дивиденда от ожиданий (мой прогноз подразумевал 9.7 руб. на прив. акцию/факт 8,5 руб). Много компаний в прошлом году столкнулись с переоценкой отложенного налогового обязательства. В случае Сургута, судя по налоговым расходам, фактическая переоценка оказалась существенно больше (~на 70 млрд рублей), чем закладывалось в аналитические модели. Эффективная ставка налога на прибыль составила 32,5%. В 1-м квартале 2025 года Сургут ожидаемо оказался убыточным из-за отрицательной переоценки валютных депозитов.

( Читать дальше )

По Газпрому с 2022 года транслирую мысль, что о дивидендой политике можно забыть. Компания является крупнейшим инвестором в экономике и продолжит выполнять эту функцию. Генерация свободного денежного потока (что создает капитализацию в долгосрочной перспективе) не является задачей компании. Операционный кэш почти в полном объёме уже много лет направляется на низкорентабельные капитальные расходы. Я бы не ожидал, что Газпром в ближайшие 5 лет будет платить какие-либо весомые дивиденды (например, >8 рублей на акцию). Про привязку к «скорректированной» прибыли тем более можно забыть. Газпром, несмотря на существенное снижение рыночной цены, на мой взгляд, остаётся худшей историей в нефтегазе (по потенциальной полной доходности в сравнении с мейджорами) и одной из худших историй среди голубых фишек на всем рынке.  Пишу об этом несколько лет с одной целью – сохранить покупательную способность ваших денег.







( Читать дальше )

Всех приветствую! Комментарий по ключевым событиям прошедшей недели. 


Сургутнефтегаз — рекомендация совета директоров по дивидендам

Совет директоров Сургутнефтегаза рекомендовал дивиденды за 2024 год в размере 8,5 руб. на привилегированную акцию, 0,9 руб. на обыкновенную акцию. Интрига относительно выплат на обыкновенную акцию отсутствовала. Компания придерживается подхода к распределению минимальных индексируемых дивидендов. По привилегированным акциям сумма вышла ниже ожиданий рынка (~9,4 руб./я ожидал 9,7 руб.). Сургутнефтегаз в моменте представляет собой своеобразный «черный ящик». Мы уже год не видим нормальную отчетность, чтобы лучше понимать текущую валютную структуру депозитов для прогнозирования курсовых разниц и процентных доходов. Отклонение от рыночных ожиданий может быть связано с меньшей валютизацией финансовых вложений, временным лагом в признании курсовых разниц, либо меньшей рентабельностью нефтяного бизнеса. При сохранении текущего валютного курса в конце 2025 года и отрицательной чистой прибыли дивиденд на привилегированную акцию окажется на уровне обычки (~0,9 рублей).

( Читать дальше )

МТС Банк представил финансовые результаты по МСФО за 1-й квартал 2025 года. Чистая прибыль составила 972 млн руб. (2.7 млрд рублей по РСБУ), рентабельность капитала за вычетом субординированного долга – 4,2%.


По РСБУ все (проценты, комиссии, чистая прибыль) получилось в рамках прогноза, который я публиковал в последнем посте по МТС Банку. Прибыль по МСФО вышла существенно меньше, хотя исторически наблюдалась очень высокая корреляция.

( Читать дальше )

Банк Санкт-Петербург представил результаты по МСФО за 1-й квартал 2025 года. Чистая прибыль составила 15.5 млрд рублей (+19,3% г/г) при рентабельности капитала в 30%.



Операционный доход до резервов (чистые % + чистые комиссии + чистый прочий доход) увеличился (г/г) на 17%. Чистый % доход продемонстрировал рост на 15.8%, чистый комиссионный на 3.8%. 

( Читать дальше )

Всех приветствую! Небольшая заметка о результатах Kaspi в 1-м квартале 2025 года, актуализация прогнозной финансовой модели, оценки. Стоит ли добавлять акции в портфель после существенного снижения их стоимости?

Чистая прибыль относительно прошлого года увеличилась всего на 13%. Без учёта убытка турецкого бизнеса прирост составил бы 16%. С середины прошлого года неоднократно отмечал риски резкого замедления темпов роста прибыли. Рост на 20+% г/г остался в прошлом. Переосмысление инвесторами фазы развития Kaspi сказывается на стоимостных мультипликаторах, негативно влияя на цену акций.

Скорректированная (выручка МСФО за вычетом процентных расходов) выручка в 1Q2025 продемонстрировала рост на 57% г/г. Это эффект консолидации турецкого бизнеса. Напомню, что в конце января текущего года Kaspi закрыла сделку по покупке 65,4% акций турецкого маркетплейса Hepsiburada. Сумма сделки составила 1,13 млрд$. Это неоднозначная сделка. Менеджмент транслирует идею больших возможностей и экспансию на более емкий (чем казахский) рынок. Но покупает стагнирующую историю (обратите внимание на GMV и выручку, динамика в лирах существенно отстает от официальной инфляции), еще и по очень высокой цене.

( Читать дальше )

Убыток Сургутнефтегаза по итогам 1-го квартала оцениваю >500 млрд рублей. Но компания, судя по всему, успешно справляется с санкциями.

Опубликованная региональная статистика по финансовому результату нефтяных компаний ХМАО сигнализирует об убытке Сургутнефтегаза по итогам 2-х месяцев 2025 г. в размере 400 млрд рублей. Эта цифра практически на 100% соотносится с прогнозом моей модели (поэтому я оставляю без изменений свои допущения относительно валютной составляющей финансовых вложений).

Основная причина убытка – это отрицательные курсовые разницы (~620 млрд рублей). В марте они, по моей оценке, увеличились до ~800 млрд рублей. С учётом прибыли нефтяного бизнеса и полученных процентов ожидаю убыток по итогам 1-го квартала на уровне 530 млрд рублей. Вижу признаки того, что Сургутнефтегаз, вероятно, справляется с санкционными ограничениями без серьёзных потерь. Доступен показатель выручки нефтяников ХМАО по состоянию на конец марта. Доля Сургутнефтегаза здесь ~35%. Видим, что по итогам 1-го квартала выручка нефтяников ХМАО сократилась относительно 4-го квартала меньше, чем выручка нефтяников из прочих регионов.

( Читать дальше )